阿里“拆分”，六個業務公司誰能先上市？｜鈦媒體焦點

圖片來源@視覺中國“組織變革大師”阿里巴巴再迎巨變。3月28日，阿里巴巴啟動新一輪公司治理變革，在集團之下，設立阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、國際數字商業、菜鳥、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，并分別成立董事會。董事會領導下，張勇、戴珊、俞永福、蔣凡、萬霖、樊路遠分別擔任六大業務集團CEO，對各自經營結果負總責。其他公司也將獨立經營管理。這意味著，阿里旗下各業務將走出“溫室”，聚焦自身成長優勢，直面市場，更大程度調動社會資本，獨立融資甚至獨立上市，以步入新一輪發展的快車道。業內認為，隨之而來的是各業務價值重構和估值潛力釋放，集團估值也會略提升。因此，消息發布后，資本市場便對此釋放出積極的信號。當天，阿里巴巴美股盤前漲超10%，盤中一度漲超至99.5美元/股，收報98.39美元，漲14.25%；次日，阿里巴巴港股高開14.96%，盤中成交額突破百億港元，截至收盤漲幅為12.23%。從一個集團到N家公司此次調整的一個大前提是，阿里已然成為一個“龐然大物”，旗下多個業務在不同的領域，且每個業務的發展階段也不一樣。這始于公司開拓期實施的所謂“履帶戰略”，借用阿里創始人馬云的話，沒有一家互聯網公司可以依靠某項業務持續領先，公司要持續發展，必須不斷追問下一波是什么，并提前準備。阿里巴巴B2B需要修復，就孵化出了淘寶，然后是天貓；要解決交易中的信任和支付問題，于是拆出了支付寶；過了幾年是云計算，再是菜鳥、甚至文娛……到2015年，履帶戰略初具雛形。也是這一年，張勇接任CEO，阿里隨之進入了一段以統一、協同、配合為主基調的歷史時期——集團治理機制升級為“小前臺，大中臺”，核心即是以網狀架構取代過去的樹狀架構，用統一的中臺服務所有的前臺業務，一方面降低支持部門的重復投資建設，另一方面讓各業務“輕裝上陣”、快速跑起來。包括閑魚、菜鳥、阿里云、盒馬、天貓精靈、淘菜菜等一系列業務都是在大中臺戰略下，得以邁入高速發展期。集團的收入和凈利潤（2016財年-2019財年）也分別錄得年均47.67%和50.67%的高增速。這也是該模式一度廣收互聯網圈追捧的原因。然而，中臺并非萬能，囿于技術迭代、環境演變，業務愈加龐雜，分工愈加細碎，它有著難以“轉身協同、顛覆性創新”等短板。加之，疫情沖擊以及外部各種不確定性因素，2020年以來，阿里逐漸透出漲不動的疲態，特別是剛過去的2022年，集團單季度增速均在個位數，甚至在二季度為負。于是，阿里再次向自己“動刀”，從“板塊治理模式”、“多元化治理”，到今天分拆出“1+6+N”的組織結構，即：1個阿里巴巴集團+6個業務集團（阿里云智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛）+N個業務公司（阿里健康、高鑫零售、盒馬、夸克等）。調整范圍更大，業務線越來越清晰，決策愈發自主、高效，經營空間更大。于阿里集團而言，其作為上市公司主體不會變化，各個業務集團/公司的業績將繼續合并報表，但運營重心會從具體業務中抽離出來，將精力更多投向投資、創新、孵化，繼續拓展集團業務邊界。誰將率先上市？調整中最具關注度的地方，莫過于阿里旗下各業務獨立融資甚至獨立上市這一可能性帶來的巨大想象力。“成熟一個，上市一個……希望能夠出來若干個上市公司，而若干家上市公司下面經過幾年又能夠再生兒育女，分出來更多上市公司。”這一動作其實早已開始。2022年初，盒馬就開放了首輪融資，擬估值為100億美元；到7月份，報道稱盒馬開始第二次尋求融資，估值縮水至60億美元。目前，市場傳言其已經在籌備獨立上市。考慮到盒馬2022年10月至12月同店銷售實現雙位數的增長，主力業態盒馬鮮生2022年已實現盈利，以及與“兄弟業務”沒有太多的權益關系，或成為拆分后首個上市的業務單元。阿里云也被寄予早日上市的厚望，信號之一就是張勇親自掌舵。此前，阿里云于2022年初被提升至集團三大戰略的第二位，截至最新財季，依然是內部唯二能創造經調整EBITA盈利的業務。從市場份額上看，根據Canalys數據，阿里云在中國云計算基礎設施支出的市場份額中占比36%，仍排名第一。不過，阿里云的增速正在放緩，2023財年第一季度至第三季度，營收分別同比增長10%、4%和3%，可能會導致一定的拖延。另一個受到市場期待的是菜鳥，一方面其增長一直比較快，特別是2023財年第二和第三財季度，分別達到35.8%和26.6%，居各分部首位；另一方面，報道稱其高層曾透露，菜鳥在阿里內部的角色“只是物流服務商之一，憑能力競爭”。此外，高德、閑魚、餓了么、飛豬等在內的多個業務，在垂直領域也都是頭部。需要注意的是，隨著口碑并入，高德地位再度拔高，承擔起了阿里本地生活到店的重任，將與美團、抖音展開角逐；到家方面，餓了么一直在強調單位經濟效益轉正和改善。事實上，通過收購或借殼，阿里旗下已有的高鑫零售、阿里健康和阿里影業獨立上市，但近兩年在二級市場表現都不太好，隨著此次調整反而集體走高，也從在一定程度上側面印證了獨立業務價值重構的機會。而隨著各業務估值潛力釋放，阿里集團的整體估值也有望提升。（本文首發鈦媒體App，作者 | 劉萌萌）