重要貨幣基金修改申贖規則流動性風險進一步降低

圖蟲創意/供圖 裴利瑞/制表 翟超/制圖證券時報記者 裴利瑞在首批重要貨幣市場基金名單公示后，按照監管要求嚴控流動性風險，多只名單內的產品紛紛修改基金條款。這也意味著，貨幣基金市場迎來重要變革。據證券時報記者統計，3月以來，匯添富現金寶、匯添富全額寶、華夏現金增利、南方現金通、南方理財金等5只重要貨幣市場基金紛紛修改申贖規則、控制基金規模、加強流動性管理，響應最新的監管要求。截至2024年2月末，貨幣基金總規模12.78萬億元，對資本市場和金融體系的穩定性有著重要影響。近年來，監管多次出手加碼貨幣基金的監管，2023年2月，證監會聯合中國人民銀行共同發布《重要貨幣市場基金監管暫行規定》（以下簡稱《規定》），并于今年2月9日發布首批重要貨幣市場基金名錄，包括上述產品在內的13只貨幣基金在列。重要貨幣市場基金紛紛修改申贖規則3月20日，匯添富現金寶、匯添富全額寶雙雙更新了基金招募說明書。值得注意的是，證券時報記者發現，兩只基金均位于2月9日證監會公示的首批重要貨幣市場基金名錄之中，此次更新基金招募說明書，主要是按照《規定》，對申贖規則進行了修改。以匯添富現金寶為例，匯添富基金公告，根據中國證監會2024年2月9日公示的《中國證監會發布首批重要貨幣市場基金名錄》，匯添富現金寶已列入首批重要貨幣市場基金名錄，正式認定為重要貨幣市場基金，基金管理人決定調整該基金申購與贖回的數額限制，并相應修訂該基金招募說明書的相關條款：一、調整申購與贖回的數額限制。為加強對重要貨幣市場基金的流動性管理，優化基金份額持有人結構，加強基金規模管控，調整申購與贖回的數額限制后，基金管理人可以對單個投資人累計持有的基金份額設定上限，具體見基金管理人屆時發布的相關公告。二、招募說明書相關條款的變更。將《匯添富現金寶貨幣市場基金招募說明書》“九、基金份額的申購、贖回”中“（五）申購與贖回的數額限制”新增以下內容并相應更新后續序號：“4、基金管理人可以對單一投資人累計持有的基金份額設定上限，具體見更新的招募說明書或相關公告。”整體來看，上述調整主要是出于流動性管理和規模管控，對重要貨幣市場基金的申贖數額做出限制。3月以來，已經有華夏現金增利、南方現金通、南方理財金等三只重要貨幣市場基金發布了更為明確的申贖細則。例如，3月14日，華夏基金公告，為保護現有基金份額持有人的利益，加強基金投資運作的穩定性，華夏基金決定自2024年3月14日起調整華夏現金增利貨幣的申購業務上限，單個投資人單日累計申購申請華夏現金增利貨幣A/E（003003）或華夏現金增利貨幣B（001374）的申請金額分別均應不超過500萬元，如申請金額超過上述限制，該基金有權部分或全部拒絕。流動性風險得到進一步壓降隨著重要貨幣市場基金陸續對申贖規則進行調整，整個貨幣基金市場的流動性風險得到了進一步壓降。重要貨幣市場基金，是指因基金資產規模較大或投資者人數較多、與其他金融機構或者金融產品關聯性較強，如發生重大風險，可能對資本市場和金融體系產生重大不利影響的貨幣市場基金。源泰律師事務所基金團隊指出，《規定》在申贖方面的要求，主要是為了減少單一投資者大額贖回情況下對于基金本身的流動性造成過度壓力，并對其他投資者產生不利影響。此外，《規定》還增加了管理人對于投資者潛在贖回需求的主動了解要求，基金管理人應當在主動了解投資者潛在贖回需求后測算資產變現對產品運作和市場秩序的影響，提前調整流動性資產以平穩應對投資者贖回。“眾所周知，貨幣基金是一個現金管理工具，流動性風險是貨幣基金最應重視的風險，因此貨幣基金經理的重要工作便是負債端管理，申贖規則的調整可以幫助基金經理減輕負債端壓力，更好管理流動性風險。”一位貨幣基金經理向證券時報記者表示。作為現金管理工具，貨幣基金因為具有資本安全性較高、流動性好、投資成本低等特點而擁有廣大受眾，特別是2013年以來，隨著互聯網平臺的介入與推廣，貨幣基金的規模迎來巨大增長。據中國基金業協會統計，截至2024年2月末，貨幣基金總規模12.78萬億元，10年增長了8倍。但貨幣基金的規模越大、投資者人數越多，在資本市場和金融體系中的涉及面就越廣，一旦發生風險，很可能對資本市場和金融體系的穩定性產生重大影響。例如，2016年四季度，受債券市場影響，貨幣基金一度遭遇流動性危機，當年12月，全市場連續多日凈贖回額超過500億元，引起全行業對貨幣基金流動性風險的關注。此次對重要貨幣市場基金的特別監管，也是對貨幣基金重要產品、主要隱患的提前防范。Wind數據顯示，截至2023年末，首批13只重要貨幣市場基金合計規模達2.2萬億，占所有貨幣基金約20%。還有多項指標面臨調整除了申贖規則外，《規定》還對重要貨幣市場基金的杠桿、久期、評級、投資集中度、流動性、交易對手等方面的要求收緊，隨著3個月的調整期行過半程，哪些領域還可能面臨整改壓力？華創固收團隊根據2023年末基金季報數據，對13只重要貨幣市場基金各維度指標進行測算，研究發現，重要貨幣市場基金主要在杠桿率、投資集中度、流動性受限資產等指標上仍面臨一定的調整壓力。例如，杠桿率上，監管要求，重要貨幣基金總資產不得超過基金凈資產的110%，上限低于普通貨基的120%；基金資產凈值連續20個交易日超過5000億元的，正常市場條件下不得開展債券正回購交易，即杠桿率需為100%。華創固收團隊測算，截至2023年末，7只重要貨基的杠桿率高于監管上限，需要壓降402億元正回購以及對應資產規模。再比如，流動性受限資產上，監管要求，重要貨幣基金主動投資于流動性受限資產合計不得超過基金資產凈值的5%，上限低于普通基金的10%。但根據2023年中報，12只重要貨基不滿足監管要求。據華創固收團隊測算，主要是債券正回購交易中作為抵押的債券比例過高，需合計壓降約682億元正回購。但華創固收團隊認為，重要貨基因監管標準提高需要直接壓降的資產占全市場比重較小，例如，為同時滿足杠桿要求和流動性受限指標要求需減少814億元正回購和基金資產，為滿足投資集中度影響或需拋售15億政金債，均占全市場的比重偏小，資產拋售對市場的沖擊不大。